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油價節節高 大類資產孰苦孰甜

來源:中國證券報  撰稿人:  發布時間:2019年04月29日 瀏覽:
摘要:

  作為大宗商品龍頭品種,油價波動牽一發而動全身。近期,布倫特原油價格一度站上75美元/桶上方,也在大類資產表現上投下“重新定價”的魅影。油價上漲對周邊資產影響幾何?后市油市供需格局如何?價格又將何去何從?本期邀請廣發期貨首席原油研究員姚曦、中電投先融期貨能源分析師任寶祥、興業研究原油分析師付曉蕓一起探討。

  油價大漲提振周邊資產

  中國證券報:在國際原油不斷攀升的同時,部分油氣相關股票及主題基金、大宗商品等大類資產也都出現不同程度的上漲,背后的運行邏輯是什么?

  姚曦:對油氣相關企業而言,油價上漲意味著利潤的增加。以北美油氣公司為例,自2014年第三季度起,由于油價下跌,公司連續12個季度出現凈虧損,直至2017年第三季度油價開始回暖。而自去年底低點反彈至今,國際油價區間累計最大漲幅一度超50%,對油氣公司業績將會有較強的提振作用,因此相關股票股價與基金出現上漲。

  此外,油價上漲也使得生產成本增加,間接推動其他大類資產和大宗商品價格上漲。以船用燃料油為例,年初至今價格累計漲幅超30%,增加了大宗商品運輸成本,導致其價格上漲。此外,中美兩國PPI環比也自今年以來出現連續增加,也助推全球大類資產與大宗商品價格上漲。

  任寶祥:進入2019年,原油就開始步入上行通道,近期隨著美國白宮宣布結束對伊朗原油出口制裁的豁免,原油吸引了更多的市場關注而開始加速趕漲。自去年12月下旬以來,NYMEX和布倫特原油期貨價格區間最大漲幅一度均超50%,我國的INE原油期貨期價也較年初漲近30%。

  2019年一季度國內去杠桿政策有所淡化,貨幣政策有所寬松,流動性市場資金寬裕,提升了市場風險偏好,股票市場活躍度提高,而原油價格不斷攀升,自然利好油氣相關公司經營業績,二級市場油氣相關股票及主題基金也因此受到了投資者青睞。

  大宗商品方面,瀝青、燃料油作為石油煉化一次加工的直接產出品,其價格和油價走勢密不可分。在國內原油期貨還未上市時,瀝青和燃料油就有“小原油”之稱,因此近期原油強勢直接帶動瀝青、燃料油期貨放量上漲。此外,白糖有別于其他軟商品的萎靡不振,近期行情開始啟動,這是由于白糖已接近六年輪回周期的尾聲,且年度榨季剛剛結束,夏季需求高峰即將到來,大周期和小周期產生了共振。同時,原油價格高漲,市場看好甘蔗制燃料乙醇前景,擠壓原糖產量,外盤原糖期貨和國內白糖期貨開始跟隨原油“聞風起舞”。

  供需面利多占優

  中國證券報:哪些因素驅動國際油價持續攀升并迭創新高?

  姚曦:近期油價上漲主要是受沙特、伊朗以及委內瑞拉供應減少所致。委內瑞拉國家電網遭受網絡攻擊導致全國大范圍停電,其油田也由于電力不足不得不停止生產,原油產量從超過120萬桶/天降至不足90萬桶/天。此外,美國自去年11月起再次啟動對伊朗油氣行業的制裁,雖然給予8個國家和地區進口伊朗原油的豁免權,但也導致伊朗原油產量下滑幅度超過100萬桶/天,其原油出口量也從2018年的約200萬桶/天均量降至不足100萬桶/天。本月23日,美國決定自5月2日起不再延長豁免,如果嚴格執行,意味著伊朗原油出口量將從當前的不足100萬桶/天降至零。雖然市場預期美國制裁會收緊,但完全扼殺伊朗原油出口也讓市場稍感意外,因此進一步推動油價上漲。

  不僅如此,沙特超額減產也是推動油價上漲的重要因素。根據OPEC減產協議,沙特在2019年的原油產量應該不高于1036萬桶/天。然而,自1月開始,沙特連續三個月超額減產,其3月產量已低于1000萬桶/天,減產執行率高達300%。

  任寶祥:三大地緣局勢事件牽動著國際油價飆漲的神經。首先,美國徹底封殺伊朗原油的出口可能造成中東緊張局勢升級。伊朗宣稱如果自己的原油無法出口,將采取行動封鎖霍爾木茲海峽。一旦承擔著全球30%原油海運量的霍爾木茲海峽被封鎖,油價直線飆升將不可避免。其二,美國制裁委內瑞拉。作為全球原油儲量第一的國家,委內瑞拉在內憂外患之下,其原油產量已由高峰時的240萬桶/日降至90萬桶/日。其三,北非第一原油大國利比亞的國內局勢撲朔迷離,原油產量更是陡降至73萬桶/日。

  付曉蕓:3月之前油價上漲主要源于對風險偏好的修復。隨著美聯儲貨幣政策轉向以及國內寬貨幣政策傳導至寬信用,全球市場風險偏好指數在2019年以來快速修復,目前已回歸至中值附近。隨著次貸危機以來全球宏觀周期波動性的逐漸熨平,市場風險偏好波動成為影響資產價格波動更重要的短中期因素。而3月之后,宏觀數據確實開始好轉,也使得原油上漲的支撐因素由風險修復變為基本面。

  中國證券報:后市決定油市供需格局的關鍵因素有哪些?

  姚曦:后市決定油市供需格局的主要因素在于供應端,其中沙特和伊朗方面因素是關鍵。美國的制裁力度以及其他國家的配合度是影響伊朗原油供應量變化的重要因素。此外,對沙特而言,目前是否會大幅增產仍不確定。沙特石油部長表示將在短期內將原油產量升至減產協議規定的水平,但后期是否繼續增加將取決于與其他國家——主要是俄羅斯的溝通。

  任寶祥:世界經濟形勢仍是宏觀層面決定油價走勢的關鍵因素。2019年至今,雖然歐元區經濟體信心指數惡化,日本GDP增速滑坡,韓國經濟超預期萎縮,但中美印三國經濟體作為原油消費的主體力量表現良好。

  除宏觀經濟之外,金融市場表現、地緣局勢事件變化、OPEC+減產執行力度、美國頁巖油產量和出口量都是后市左右油市供需格局的關鍵因素。伊朗當前依然維持120萬桶/日的原油出口量,美國意圖完全消除伊朗的這部分市場份額,但受其國內頁巖油產區管道建設和墨西哥灣港口建設進度的滯后,其頁巖油出口放量要等到2019年四季度,因此短期只有依靠沙特填補伊朗的市場份額。沙特雖支持美國對伊朗制裁,但當前OPEC+的減產承諾尚未到期,沙特作為OPEC的領導者,只能等到6月的OPEC年中會議時才有可能決定增產,短期利多油價。

  付曉蕓:從供給端來看,存在諸如美國對委內瑞拉、伊朗制裁以及OPEC+是否延長減產協議等事件的不確定性,這些都是未來油市需要關注的因素。從需求端來看,美國煉廠今年檢修集中在2、3月份,現在煉廠開工水平已陸續回升。煉廠開工回升能否帶來需求的提升以及全球經濟能否好轉對于油價走勢也至關重要。

  投資者該如何掘金

  中國證券報:未來油價將會如何演繹?投資者又該如何布局相關標的資產?

  姚曦:在美國不再延期豁免的消息出來后,油價出現了明顯的上漲,主導原因在于投資者對未來供應的擔憂,但這可能只是短期情緒導致的上漲。如之前所說,美國制裁伊朗不僅要自身強力執行,還需其他國家配合。因此,伊朗原油出口水平降至零的可能性極小。而沙特表示其監測的數據顯示,當前市場并沒有出現供應短缺,因此拒絕立即增產。美國原油庫存連續兩周超預期增長似乎也印證了這一點。因此,未來油價上漲不具有持續性。投資者需密切關注5月美國對伊朗制裁情況以及沙特、俄羅斯在5月舉行的會談。

  任寶祥:對于短期油價維持看多觀點,布倫特原油期貨85美元/桶位置和NYMEX原油期貨75美元/桶位置料將存在較強阻力。

  大宗商品方面,當前以中東原油為代表的中重質原油市場占比的減少和以頁巖油為代表的輕質原油的供應過量是大趨勢,因此布倫特原油定價體系下的中重質原油將比NYMEX定價體系下的頁巖油更顯稀缺性。如果投資者想從原油這波上漲中獲利而又不想承擔太大的風險,則可以選擇做多布倫特-NYMEX原油價差,進行跨市場價差套利。此外,委內瑞拉的馬瑞原油是國內瀝青生產的主要原料,當前馬瑞原油供應有縮減和中斷風險,瀝青有確定性的成本端支撐因素存在,可以考慮買入瀝青期貨。

  股票方面,油價飆漲,石油行業上游勘探開發的資本投入會增加,直接利好大型油服公司。隨著煉化集中度不斷提高,石油價格傳導彈性強的大型民營煉化企業也具備較強的投資價值。對于風險厭惡型投資者,可以關注低估值、高股息率的上下游一體化的大型石化公司。如果缺少股票投資的相關專業知識,也可以買入油服、石化類基金,追求高收益的投資者可以選擇相關分級B基金。

責任編輯:上游
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